2021年春节期间，中超联赛江苏苏宁足球俱乐部宣布停摆，创下了世界足坛的离奇纪录：中国顶级联赛刚夺冠就解散。

2024年5月22日晚，美国股市收盘后，刚刚夺得队史第20座意甲冠军的豪门国际米兰正式宣布易主。 苏宁控股拥有的俱乐部全部股权均属于美国橡树资本管理有限公司。 是的，这一天就正式宣布了。 5月22日是什么日子？ 2010年，国际米兰夺得三冠王，这是意大利足坛迄今为止唯一的三冠王，这是球队历史上最重要的幸福日子之一。

中国和意大利相距11000公里。 怎么剧情有些相似，夺冠后摊位就取消了？ ！ 悲伤与荒诞，惊讶与感慨。 主动撤退还是被动撤退都没有关系。 都是因为缺钱造成的。 本质上是苏宁足球过度杠杆化的结果。 既是繁华又是悲伤。 只是周期不同，但结局已定。

1、融资链断裂

苏宁被美国资本利用

本周一晚，国米全队在米兰地标性古迹斯福尔扎城堡享受了一场庆祝夺冠的盛宴。 这是刚刚夺得第20座意甲冠军的俱乐部，正处于辉煌时期。 在历史上。 远在中国南京的张康阳董事长通过简短的视频通话向全体团队致意。 他此时实在没有心情。 他专注于与律师、公证员、中间人等沟通，筹集还款，做最后的挣扎。

一个很残酷的现实：国米永远都在，但张康阳和苏宁很快就会成为路人。

张康阳已经一年没去意大利了。 他最后一次见到球队是在去年夏天的日本巡演期间。 他缺席了国米整个赛季，这很不正常。 他是不想去，还是不能去？ 公开声明是出于个人原因，但被“限制”的猜测也在所难免。 有海外媒体报道称，张康阳欠建行3.2亿欧元贷款，无法偿还。

北京时间周三晚间，国际米兰官方宣布，橡树资本管理的一支基金成为国际米兰足球俱乐部的所有者。 属于苏宁的2906天就这样过去了。

橡树资本在官方公告中明确表示，此次收购的发生是因为国际米兰控股（苏宁控股）未能偿还橡树资本提供的三年期贷款，该贷款已于2024年5月21日到期，总计约3.95亿欧元。

美国资本（包括加拿大）继续在意甲扩张版图，国际米兰已经控制了7支球队，包括米兰、罗马、亚特兰大、博洛尼亚。 意大利首都还无法保护自己的“孩子”。 作为一个外国人，苏宁被狙击手换下似乎很正常。

国际米兰的强行转会与2018年AC米兰易主的剧情如出一辙。

AC米兰的中国老板李勇鸿未能如期偿还3.03亿贷款，被对冲基金埃利奥特接管。 埃利奥特在2022年以13亿公开价格卖给了红鸟，赚取了巨额利润。

国际米兰的张康阳在2021年质押了自己的俱乐部股份，贷款2.75亿，其中本金和利息3.8亿（年利息高达12%），无钱偿还。 张康阳接触到美国太平洋投资，权宜之计就是以贷还贷，拆东补西。 但由于没有抵押物，贷款失败。 橡树资本按照合同行事，不仅收购了苏宁股份，还收购了香港莱恩资本（2019年成为国际米兰第二股东，可视为苏宁关联方），合计持股99.6%。

橡树资本仅用2.75亿欧元的资金，就换来了媒体估算市值13亿欧元的国际米兰俱乐部，再次获得巨额利润。 中国商人多次倒在美国资本脚下，被对方有机可乘。 他们喝毒药解渴，把狼引到屋里。 但张和李都知道，如果外面没有狼，他们就无法忍受。 苏宁可能仍会与橡树资本告上法庭，指控其阻碍其新贷款谈判，但这与国际米兰的转会无关。

2、苏宁近八年的战绩已经为国米做好了足够的准备。

苏宁这一步是失败的。 然而，国际米兰经营的八年在竞技层面上是成功的。 这是不可否认的。

国际米兰人对张康阳心存感激，意大利媒体也盛赞张主席，“无论最后一步是对是错，他值得、值得更好的告别”。 国际米兰球迷还在主场比赛时打出了横幅：“谢谢你，史蒂文。”

过去八年，很难说是苏宁拯救了国米，还是国米成就了苏宁的足球投资。 两者缺一不可。

苏宁实际上创造了很多奇迹。 它是欧洲五大联赛中唯一一支中资控股的豪门球队。 这本身就是一个独特的存在。 在苏宁控股的8年时间里，国际米兰共获得了7座冠军奖杯，实现了国米人梦想的“双星”（夺得第20个联赛冠军）。 作为最年轻的主席，张康阳在球队116年的历史上，以夺冠次数追平了老莫拉蒂，位居第二。 他两次入围洲际比赛决赛，一次获得欧冠亚军，一次获得欧罗巴联赛亚军，带领国际米兰重回欧洲顶级球队。 其中，他们还获得了参加明年扩大规模的世俱杯的资格。

上述在竞技层面的成功是其他投资欧洲足球的中国企业所望尘莫及的——雷丁的戴永革、维拉的夏建桐、米兰的李勇红似乎都成为了失败的典型； 双刃剑在帕尔马和格拉纳达同样有始无终； 而在苏宁接手国际米兰的同时，复星（郭广昌）将狼队带回了英超。 去年，他成为“富豪杀手”，稳定保级，他有能力出手； 其余的就像西乙的西班牙人以及低级别的意大利球队。 帕维亚，黯淡无光。

苏宁已经向外界树立了这样的认知：中国企业可以管理好一支海外高级足球队，通过打造本土化的管理团队、专业的人做专业的事、克服自身足球知识的水土不服和短板，就能取得成功。 在国际米兰，苏宁诠释了中国人的智慧和灵活性。 单看俱乐部的价值，按照收购成本计算，国际米兰的总估值只有4亿欧元，现在已经上升到13亿欧元，翻了三倍。

3、9亿投入 vs 国际米兰连年亏损

昂贵的玩具

既然结果好，为什么不能坚持呢？ 事实上，回过头来看，苏宁能存活8年的能力已经超出了人们的预期。 被迫出售股票的传言始于 2021 年初。

刚收购国际米兰时，苏宁正处于红利期。 以国际米兰作为其海外电商业务布局的垫脚石，也被认为是赶潮流的机会。 根据2014年国务院46号文件《关于加快体育产业发展促进体育消费的若干意见》，苏宁的这一战略部署问题不大。

然而魔咒却在2017年降临，国资委和国家发改委出台了两项《管理办法》。 央行副行长公开发声反对高负债海外投资足球。 随后，大量中国资本缩水撤离。 不过，苏宁将“太子”张康阳从顾问提拔到董事长一职后，张康阳有野心、有干劲，也有来自父亲张近东和苏宁的真金白银。

意大利权威体育财经媒体透露，苏宁过去八年通过收购、注资或增资、向俱乐部贷款、直接赞助（苏宁体育冠名赞助训练营和训练服）等方式，向国际米兰投资超过9亿欧元。等等，这还不包括苏宁带来的中国赞助商，比如联想。 其中，国际米兰没有钱怎么办？ 它只能用循环贷款来填补。 在橡树资本提供的2.75亿欧元中，俱乐部实际使用的只有1.26亿欧元。

并非所有欧洲巨头都能对自己的盈亏负责。 国际米兰就是营收能力与业绩不匹配的典型例子，只能依靠股东输血。 苏宁近8年，国米年年亏损。 一个赛季最大损失为2.46亿欧元，最小损失为1800万欧元。 本赛季预计损失5000万欧元，8年累计损失约5亿欧元。

国米总收入最高的时候，一年也只有3.86亿欧元，远远落后于英超和西甲的海外豪门。 这就像张康阳理想中的“10亿欧元”之间的鸿沟。 原因有很多：意甲转播版权费太低，俱乐部没有自营球场无法开发。 这也是意大利当地商人无力投资而逐渐转向外资的主要原因。

已故意大利前总理、AC米兰老板西尔维奥·贝卢斯科尼曾将米兰定义为“昂贵的玩具”。 对于苏宁来说，对于国米来说也是如此。 国米自己养不活，苏宁就“自供”。 问题是，苏宁也背负着沉重的包袱，国内资产缩水严重。 否则的话，也不会在2020年底果断放弃江苏队。

苏宁控股最重要板块苏宁易购2023年年报显示，公司流动负债超过流动资产430.14亿元，而现金及现金等价物余额为38.15亿元。 公司面临较大的流动性压力。

深交所今年5月中旬向苏宁易购发出的问询函也指出，苏宁易购违反银行贷款协议条款，引发违约事件，导致金融机构有权追究苏宁易购的违约责任。要求其提前偿还贷款本息191.38亿元。 。

所有这些迹象都表明，苏宁控股因借不到钱而失去对国际米兰的控制权是不可避免的。 苏宁不可能像巴黎圣日耳曼和曼城的中东老板那样取之不尽用之不竭，更早之前也没有其他办法向美国资本借钱。

橡树资本接手国际米兰、管理1920亿美元资产，并不是其第一次与体育圈合作。 2020年，他们共同收购了法国卡昂（现法乙）俱乐部100%的股份。 他们也是 NBA 孟菲斯灰熊队的少数股东。 橡树资本创始人布鲁斯·卡什 (Bruce Karsh) 是 NBA 金州勇士队的小股东。 股东和董事会成员。 目前很难猜测奥克的意图：卖掉国际米兰以便尽快套现，或者保留几年。 但美国资本在投资欧洲足球时非常精明，不会利用杠杆去冒险，除了经济因素之外很少有投机吸引力。 这可能是中国资助的必要研究。

本周末意甲最后一轮，提前夺冠的国米将客场迎战维罗纳。 八年前，苏宁接手国际米兰后的第一场比赛恰好是在本德戈蒂球场。 同一座球场见证了苏宁时代的开始与结束以及新东家的登场。 这实在是命运的一个玩笑。