橡树资本的创始人是“困境投资大师”霍华德·马克斯。这类投资者还有另一个更贴切的称谓——华尔街“秃鹫”。他们专门收购“困境资产”，然后重组转卖，以获取高额回报。很多时候，这些资本还会采取激进的手段，比如强制债务重组、管理层变动等，以确保投资回报，“秃鹫”这个名字就是由此而来。

无独有偶，在奥克入主国米之后，两支米兰足球俱乐部均落入了华尔街“秃鹫”的口袋——埃利奥特资本于2019年从一位李姓中国商人手中接过了AC米兰。

等待三年再采取行动

作为当年轰动全球的收购案，苏宁控股集团于2016年以2.7亿欧元收购了俱乐部的控股权，按当时汇率约相当于3亿美元。然而2020年新冠疫情爆发，体育场馆无法对外开放，欧洲足球界普遍遭遇创纪录的损失，国际米兰也不例外。

2021年5月，橡树资本向苏宁提供了一笔为期三年、金额达2.75亿欧元的贷款，让球队继续发放工资、继续运营。据悉，这笔贷款年利率达到12%，由苏宁持有的国米股权担保。根据橡树资本公告，截至今年5月21日，未偿还贷款总额达3.95亿欧元。

鉴于国米近年来在赛场上的出色表现——仅在过去三年，球队就夺得了2次意大利杯冠军、3次意大利超级杯冠军，以及最为重要的第20座意甲冠军奖杯，橡树资本原本的计划是苏宁在租借三年内出售其所持有的股权，因此构建此次交易的模型也是基于出售获利的考虑。

（国际米兰上周末夺得第20座意甲冠军奖杯，图源：社交媒体）

据知情人士透露，在2021年的协议中，双方约定，如果苏宁能够出售国际米兰，橡树资本可拿走最终售价的20%。

从结果来看，即便聘请高盛、雷恩集团等担任顾问，苏宁也未能在三年内实现出售，而橡树资本的策略也从“观望等待出售”转变为主动接手球队——自己出售。接近橡树资本的人士向媒体证实，他们原本认为苏宁有三年的时间来再融资，因此最初的计划中并没有包括入主俱乐部。

值得一提的是，在这笔贷款即将到期的最后阶段，苏宁与橡树资本的矛盾直接摆到了台面上。

上周六，国际米兰主席张康阳在官网发表声明，公开谴责橡树资本。

国米主席表示：“随着贷款到期日的临近，我们一直在与合作伙伴努力寻找友好的解决方案，包括为橡树资本提供多种途径，以实现全额和立即的财务回报。不幸的是，到目前为止，我们的努力因法律威胁和橡树资本缺乏实质性参与而受挫。这不仅令人深感沮丧和失望，更重要的是，这种行为现在对俱乐部构成了潜在风险，可能严重危及俱乐部的稳定性。”

据此前媒体报道，苏宁曾试图与美国债券巨头PIMCO谈判再融资协议，但橡树资本的佣金条款导致PIMCO最终退出谈判。

事情还没有结束

随着周三的公告，围绕国际米兰未来的猜测已经结束，但相关交易（以及潜在的纠纷）才刚刚开始。

在控制权方面，苏宁的回旋余地相当有限。作为一家从事垃圾债券、专门从各类困境企业榨取价值的公司，Oaktree的贷款文件也充分考虑了最坏的情况。据悉，双方在贷款文件中约定，一旦发生违约，债权人或其代表有权“立即且无需任何形式的请求、公告或通知”执行苏宁提供的抵押，包括在无法偿还的情况下没收抵押品。

但在目前的情况下，球队控制权易主可能会变得尤为复杂，尤其是在计算苏宁股份的剩余价值（扣除债务和利息后）时。如果双方不能就转让股权的估值达成一致，将引发一场旷日持久的诉讼。从上周措辞严厉的声明来看，不排除双方发生诉讼的可能性。

据意大利媒体报道，预计在后续交易中，苏宁能获得的国米股权价值约为8.5亿欧元，同时橡树资本将接手俱乐部债务，最终数字仍需经过第三方评估确定，扣除欠款及利息，剩下的就是股权易手后苏宁能拿到的钱。

苏宁在2016年收购国米之后，陆续投入了8亿欧元，因此即便最后能收回几亿欧元，也难以避免这笔投资的损失。

国际米兰拥有一笔4.15亿欧元债券，将于2027年到期，由国际米兰媒体传播公司发行。球队的赞助和直播版权收入需要优先偿还债券。周三的变化对债券价格没有实质性影响。

对于橡树资本而言，虽然最终需要通过出售球队获利，但短期内或将继续持有一段时间。据接近橡树资本的人士透露，该基金目前“并不急于出售俱乐部”，计划“投入时间和精力”。作为重组的第一步，橡树资本必须先通过重组董事会实现控制权的过渡。